深度｜加密货币“崩盘”回顾

21世纪经济报道记者胡天骄北京报道

那个时候底部还没有到，加密货币的财富还没有崩塌，太多的警告并不痛苦，比特币有投资者突破65000美元/枚的希望，Tether等稳定币有一个与美元1:1的密切关系。 连接。

五周前，一年一度的加密货币盛会在迈阿密举行，整个场面炒作、热闹、赚钱。 在数千名出席者中，亿万富翁迈克尔诺沃格拉茨展示了他自己的纹身，一只对着月亮嚎叫的狼，以向卢娜致敬。 它是 TerraUSD (UST) 背后的代币，第三大稳定币被认为与 1 美元安全挂钩，两者也被称为姐妹币。

资金始终具有相同的“盈利”目的。 比特币等加密货币的表现与全球股市等传统资产的表现之间的相关性越来越高，引起了投资者的担忧。 很容易放手的东西。

当地时间5月9日，TerraUSD开始与美元脱钩，当天跌幅超过三分之一，周三跌至23美分。 脱钩演变为全面崩溃，1.3 万亿美元的加密货币行业在周四面临着最严峻的挑战之一。 稳定币 Tether 当天小幅下跌至 96 美分，随后重新与美元挂钩； 比特币在此期间触及每枚硬币 25,401.29 美元的低点，自 2020 年 12 月 26 日以来首次跌破 26,000 美元。

投资者正在计算损失，思考动荡对大盘的影响。 然而，鉴于加密货币对传统金融体系的契合和渗透，前者的现状不足以引发真正的全面危机。

更广泛地监管稳定币和加密货币的呼声越来越高。 美国财政部长珍妮特耶伦表示，稳定币的崩溃凸显了与该资产类别相关的风险。 去年，该部门与美国证券交易委员会（SEC）等联邦机构一起敦促立法者要求稳定币发行人成为受银行监管机构监督的受保存款机构。

当地时间5月13日，TerraUSD表示已恢复出块，并决定关闭链上交易所。 “对过去一周发生的一切的事后调查正在进行中，将尽快公布。” 齐说，对于所有受影响的人来说，这是一个非常艰难的时期。 “感情还很浓，请注意安全。”

令牌姐姐的摇摆

在加密货币怀疑论者眼中，这是一张滑稽的图表，而 TerraUSD 是开始的标志。

TerraUSD 本周几近崩溃，其姊妹加密货币 Luna 在几天内从 80 美元左右跌至几乎为零。

TerraUSD 旨在通过基于算法的系统保持与美元的挂钩。 与其他一些稳定币不同，TerraUSD 与虚拟货币 Luna 挂钩，而不是直接与它应该保持平价的法定货币挂钩。

TerraUSD 和 Luna 的储备是通过算法创建和销毁的，以维持它们的相对价值，在任一方向反弹不到一美分，使它们值得买卖——它们之间的交易也有助于稳定价值。

过去几天，当 TerraUSD 从锚定汇率下跌时，支持者增加了 Luna 硬币的供应，试图将稳定币恢复到 1 美元，但迄今为止没有成功。

据CoinMarketCap数据显示，流通中的Luna代币总量已从之前的14.6亿枚上升至超过6.5万亿枚，目前单枚代币价格在0.0049美元左右。

TerraUSD 的蒸发势头引发了广泛的加密货币抛售。 比特币价格周四跌幅高达6.1%，跌破26000美元，为2020年12月以来最低； 以太币同期跌至 12%，Avalanche 和 Solana 等代币也出现明显跌幅。

“这不是什么罕见现象，本质上是Luna背后交易机制的缺陷。” 民生证券研究所通信元界首席分析师马天义告诉21世纪经济报道记者。

马天一解释说，UST（或TerraUSD）是发行在Terra链上的去中心化算法稳定币，与美元挂钩。 （UST与USDT、USDC有本质区别，USDT、USDC是由中心化公司发行的，背后都有相应的资产作为抵押品）。 UST作为一种算法稳定币，得到Luna的支持。 UST与Luna之间存在销毁与铸造机制，以保证UST价格的稳定。 也就是说，每铸造一枚UST，就必须销毁它。 露娜。 同样，当一个 UST 被销毁时，也需要铸造等值于 1 美元的 Luna 来实现供需平衡。

因此，这个机制的本质漏洞是：1 UST=1u Luna，如果UST和USDT脱锚，就会造成螺旋式下降。

他举了个例子，1个UST可以兑换1u Luna，假设最高Luna是100u，那么1个UST可以铸造0.01u个Luna，1个UST=1USDT=1美元。 但是如果1个UST做空0.5个USDT，就会造成螺旋式下降，因为USDT的锚定信用有问题。 如果手头有100 USDT，UST市场价格为0.5 USDT，那么100 USDT可以铸造价值200u Luna，当前Luna市值还是100u，那么投资者可以铸造2个Luna卖出usdt现金出u，获得200 UST。

这样一来，100 USDT，完成上述流程后，可以获得200 UST。 “因此，如果有人发现漏洞机制，就会大量铸造发行Luna，导致：卖出Luna——兑换USDT——买入USDT换UST——铸造Luna换UST，完成螺旋式下降。当UST不回1USDT，这种现象会一直存在。” 马天逸补充道。

指出当有人在Luna崩溃前发现上述漏洞时，会囤积大量的UST，当UST池很大时不容易做空，但当池子发生变化时，UST会被非常脆弱，狙击手会盯着它并大量制造。 UST 抛售引起了 UST 持有者的恐慌，导致 UST 和 USDT 脱锚。 于是，1 UST 兑 0.5 USDT 的漏洞出现，螺旋式下跌开始，导致 Luna 崩盘。 在UST恢复锚定USDT之前，Luna还会继续下跌。

马天一表示，如果基金去救助UST，有足够的USDT，但由于基金会先用USDT换取BTC，基金为了救UST，大量抛售BTC，导致BTC同步缩水。 但目前市场上UST的存量已经超过了基金持有的BTC和USDT的估值，使得基金无法救市，加剧了市场对UST的恐慌情绪usdt现金出u，进一步导致大量的UST抛售。继续卖。

5 月 13 日，TerraUSD 表示已恢复区块生产并决定关闭链上交易，加密货币开始企稳。 北京时间5月14日，比特币价格在2.9万美元/币附近徘徊，以太坊价格在2000美元/币左右。

信心的锚定

美联储的紧缩政策可能是根源之一，市场情绪也受到美国通胀的影响。 通胀上升意味着利率大幅上调，这对风险资产来说是一个不利的环境。

当地时间5月4日，美联储决定加息50个基点，同时于6月开始缩表。 5月12日，在确认连任美联储主席后，鲍威尔重申预计美联储将在接下来的两次政策会议上每次加息50个基点，同时承诺美联储将在未来两次政策会议上加息。是数据方向的任何变化。 或减少收缩。

美国4月CPI通胀数据由3月的8.5%回落至8.3%，但仍高于市场预期的8.1%。 核心CPI月率由0.3%升至0.6%，高于市场预期的0.4%。

基于算法的加密货币投资平台 Mudrex 首席执行官 Edul Patel 表示，TerraUSD 的下跌在很大程度上影响了加密货币市场。 他补充说，虽然比特币过去曾从崩盘中迅速反弹，但这次可能会进一步下跌。

“30,000 美元左右的价格是比特币的一个特别敏感的区域，”瑞银外汇和加密货币研究主管 James Malcolm 和策略师 Moritz Diller 在 5 月 11 日的一项研究中写道。 经济转向负面，这可能会导致比特币的抛售增加。

两人表示，这种情况在此前的“加密货币寒冬”中已经持续了数月之久。 因此，衍生品市场并未出现恐慌迹象。 隐含指数最近上涨了约 10 个波段，但几乎没有超过 2020 年 11 月的低点，并且自周一以来出现了一些回调。 这可能表明一些对冲已经到位，并且可能会有进一步的清算。

在稳定币总市值远超 1000 亿美元的情况下，信心的持续丧失是对数字资产生态系统的关键考验，而算法代币的崩盘让投资者开始思考动荡对大盘的影响。

Terra 是最大的稳定币之一，但在打破锚定汇率之前，其 5 月 8 日的市值仅为 186 亿美元左右，低于 Tether（832 亿美元）或 USD Coin（487 亿美元）等大型公司的市值。 稳定币。 “鉴于其问题引发了更广泛的加密货币市场的波动，投资者可能会更加关注稳定币及其储备证明的风险。” 惠誉评级在 5 月 12 日表示，目前尚不清楚这会产生什么影响，但这可能会导致风险较低的稳定币获得市场份额，或者投资者对稳定币的兴趣普遍减弱。

巴克莱银行研究分析师 Joe Abate 表示，一旦失去信心，就像之前在货币市场基金和商业票据交易中发生的那样，投资者将竞相退出。

惠誉指出，如果投资者对稳定币失去信心，可能会对加密货币和数字金融产生重大负面影响。 后者通过提供与法定货币金融市场的稳定联系，在更广泛地促进加密货币生态系统方面发挥着重要作用。

“我在这种波动中损失了大约 40,000 美元，”一位加密货币交易员说，大约是她在该领域投资的一半。 “我认为这不会造成行业的彻底洗牌，可能会挤出市场一些不合理的泡沫，促使专业投资者和投资机构进入，让行业健康发展。”

她表示，玩加密货币的方式有很多，比如将资金押注在其他加密货币衍生品上。 “这只是一场好坏轮换的游戏，这是加密货币，我们要学会冷静承受损失。”

“但如果你投入的钱是你生活所需的钱，那么你就不必这样做，”该交易员补充道。 她更关心Tether的情况，因为它对整个生态系统的影响更大更直接。 “维持赎回过程是恢复人们信心的关键。”

没有整体风险

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员潘和林对21世纪经济报道记者表示，随着美联储加息步伐的加快以及即将到来的收缩美联储的资产负债表，虚拟加密货币的泡沫也在增加。 会走到尽头。

盘和林表示，目前的虚拟加密货币不体现货币属性，其价格波动类似于风险资产。 这种“罕见”的下跌或许可以客观地验证数字加密货币的本质。 它不可能成为世界货币，美元走强时风险资产泡沫可能会迅速破灭。

“这一轮被砸的是算法稳定币，它不是市值上的稳定币，而是两种虚拟加密货币组合的套利模式，没有货币发行保证，所以虽然叫稳定币，风险还是很高的。” 盘和林补充，但是整个虚拟加密货币未来会呈现出退潮的趋势。

但他个人认为不会引发系统性风险。 “在国内，加密货币与金融体系脱钩，因此在国内不会有太大的影响。在国外，参与加密货币的金融机构将面临更大的风险，为这场泡沫狂欢买单，会引发一些金融机构的危机。” 他表示，但现阶段是否会导致全面的系统性危机，取决于加密货币在金融领域的深度。

惠誉补充说：“面对美国政策利率上升和股票波动给高贝塔资产带来压力，加密货币波动的阵痛可能会持续下去，”但由于加密货币市场与受监管的金融市场之间的联系仍然薄弱，它预计这将限制加密货币市场波动溢出并导致更广泛的金融不稳定的可能性。

马天一认为，华尔街机构与加密市场之间日益紧密的联系可能会威胁到金融稳定，并引发信贷紧缩金融危机。 虽然加密货币只占全球资产的一小部分，但随着数字金融和传统金融的相互联系越来越紧密，加密货币市场的波动也产生了影响。

“如果金融机构继续更多地参与加密资产市场，可能会以意想不到的方式影响资产负债表和流动性。” 马天逸说道。

机构参与仍在继续。 Fidelity Investments 计划允许投资者在 401(k) 退休计划中开设比特币账户，预计将于今年晚些时候上线。 届时，23,000 家通过 Fidelity 管理员工退休计划的公司将能够选择将比特币纳入其 401(k) 计划投资选项； 野村本周开始向亚洲客户推出比特币衍生品，客户可以交易比特币期货和期权； 高盛此前提供了其首个比特币支持的贷款工具； 巴西最大的数字银行 Nubank 正在为客户增加在其平台上买卖比特币 (BTC) 和以太币 (ETH) 的选项。

监管再次关注

“这也可能加强监管机构对 USDC 和 Tether 的关注，它们对更广泛的金融市场还不具有系统重要性。” 富达投资多年来一直是数字资产的主要倡导者。 但在这个敏感时刻，它触动了参议院的神经。 与此同时，有关经营非法交易所的高调起诉仍在法庭上进行。

惠誉表示，由于算法稳定币在维持稳定价值方面可能面临特殊风险，因此一直难以获得监管部门的批准。 就 TerraUSD 而言，当其算法挂钩机制面临投机压力时，支持实体的加密货币储备不足以作为稳定性来源。

在惠誉看来，由具有明确法定货币价值的储备资产支持的稳定币（如 Tether）面临与算法稳定币完全不同的信用问题。 “在这种情况下，稳定币的稳定性风险可以更加可控，取决于各种因素，尤其是储备资产的安全性和流动性。”

它警告说，与储备支持的稳定币发行人的信用状况相关的其他因素包括监管风险、交易对手风险（包括储备经理）、储备透明度与标的资产真正不相关的程度、稳定币持有人权利的合法性，以及治理和运营风险。

目前大约有 800 亿个 Tethers 在流通。 2021 年 10 月 15 日，美国商品期货交易委员会 (CFTC) 对 Tether 处以 4100 万美元的罚款，称该公司对其储备做出了“不真实或误导性”的陈述。

不管稳定币背后的结构如何，监管问题已经存在一段时间了，而且并不新鲜。 周四在国会作证时，美国财政部长珍妮特耶伦发表了美国政府迄今为止对 TerraUSD 崩盘的最强烈回应，称稳定币的崩盘凸显了与该资产类别相关的风险。 “我不会将规模描述为对金融稳定的真正威胁，但它们增长非常迅速，并呈现出我们几个世纪以来已知的与银行挤兑相关的风险。”

美联储、欧洲中央银行和英格兰银行都对稳定币与传统金融体系的联系所带来的风险发出了警告。

耶伦补充说，财政部正在就此问题编写一份报告。

11 月，美国财政部和几个联邦机构呼吁国会采取行动，解决稳定币监管权力中的“关键缺口”。 他们敦促立法者要求稳定币发行人成为受银行监管机构监督的受保存款机构。

SEC 希望将其更名后的加密资产和网络部门的员工人数增加近一倍，该部门目前有 30 名员工。 自 2017 年以来，SEC 在加密货币领域起诉了 80 多起案件，收回了超过 20 亿美元的资金。

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