期权风险管理有多重要？

期权是一种重要的金融衍生品。作为零和博弈工具，它不仅仅是工具，更是一把双刃剑。一旦使用不当，就会失去一切。

在正常情况下，公司使用期权来对冲和避免现货损失。例如，企业购买看涨期权合约并在期权合约上获利，以避免因价格上涨而导致采购成本增加的风险；而供应商则通过购买看跌期权合约来规避库存贬值的风险。

2003年，中国航油作为我国最大的航油进口贸易公司，作为需求方，本应担心原油价格上涨带来的采购成本增加。当时国际原油价格为40美元/桶，航油接近350美元/吨。 CAO认为，油价不会继续上涨，而是会开始下跌。这个判断会有两个结果。首先，如果判断正确，CAO将能够在现货市场以较低的价格购买煤油。另一个呢？如果油价上涨我该怎么办？为了规避价格上涨带来的风险，CAO在期权市场对冲其价值，选择“卖出看涨期权”。这时候，策略的方向已经逆转，已经出现了失误。 .

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10月中下旬，受原油价格影响，新加坡航油价格已达450美元左右，因航空煤油价格飙升超出CAO判断期权合约对冲稳定盈利，行权价低于市场价格，交易对手要求行权，导致CAO损失巨大。以每吨喷气燃料损失 30 美元计算，每售出 300 万吨期权将产生近 1 亿美元的损失。

不分析陈久林后来的赌博狂潮，从期权交易的角度来看，如果CAO当时真的判断原油会暴跌，应该做一个更安全、更合理的“买入”。进入看跌期权”，以一定的溢价损失换取更大的利润，即使最终上涨，损失也只是很小的溢价。

随后的国航、东航、中铁、中铁建、中高铁、中信泰富、深南电等行业巨头也因期权交易不当而陷入巨额亏损的泥潭。

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虽然国资委在2006年发布了《中央企业全面风险管理指引》，对企业风险管理提出了明确要求。但事实上，大多数企业并没有充分意识到金融衍生品交易的内在风险，这使得风险管理机制毫无用处。危机来临时，应急预案没有得到有效执行。

首先，机制不完善，程序不合规。 《指引》颁布后，并非所有企业在经营过程中都严格执行。资料显示，在对29家集团公司管理层的调查中，17家未对下属公司的金融衍生品业务实施实时监控。定期审计，8家下属企业未定期向集团公司汇报；从董事会看期权合约对冲稳定盈利，17家公司未在董事会下设立风险管理委员会，未能统一管控高风险业务； 13家公司 该业务作为一般事项授权总经理或负责人批准，未经董事会特别审议（来自国资委副主任李伟，《央企金融衍生品业务管理问题及风险防范》）。

其次，管理者越权，职责不清。尽管悲剧事件中的一些公司制定了《风险管理手册》，但在个别领导的控制下，这些机制并未启动。例如，中航油案发生时，在陈久林的判决下，损失并没有在损失发生时停止。此外，中信泰富事件发生后，董事长容志坚表示自己对此一无所知，直指财务总监张立宪和首席财务官周志贤。官员，无论发生什么事件。不管真相如何，都暴露了企业内部公司治理结构的缺陷。

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